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成本端支撐 純堿易漲難跌

2020-04-05 10:01:02 和訊網 

  觀點與操作機會:

  近兩年純堿產能擴增明顯,而下游需求增量弱于供給增量,近幾個月堿廠純堿庫存多次上升至100萬噸左右。純堿現貨價格自2019年四季度連續走低,目前已經跌至行業成本線附近,行業落后產能劣勢顯現,在行業負荷不出現明顯向下調整,純堿價格重心下移。

  由于行業利潤不佳,純堿行業開工負荷下降,并且受到成本端的支撐,堿廠挺價心態明顯。如果現貨價格進一步下跌,那么行業開工負荷將繼續下降,對于純堿價格形成支撐。短期來看,當前現貨價格支撐力度明顯,進一步下跌空間不大,對于5月期貨合約來看,1500-1550元/噸支撐力度明顯,向下跌破的可能性預計不大。

  2020年春節之后,鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區間震蕩為主,重心較節前下移,反映出純堿市場供需寬松的基本面情況。目前國內純堿市場弱勢運行,市場交投氣氛清淡。2月下旬以來多數前期檢修廠家已經開車運行,但3月初國內純堿廠家加權平均開工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般,部分純堿廠家仍難以做到產銷平衡。純堿邏輯不變,隨著物流好轉,下游需求逐漸有好轉跡象,后期有望刺激價格上漲。而從預期角度來看,成本端支撐有力,純堿廠開工負荷可靈活調整,并且純堿需求后期有望釋放,因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間,因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主,考慮1550左右低位做多。

  第一部分 行情分析

  一、期貨行情走勢

  2019年12月6日純堿期貨上市以來,掛牌價1530元/噸,主力5月合約上市后先揚后抑,隨后承壓運行,高點達到1691元/噸,低點為1509元/噸,振幅12.06%。

  春節之后,純堿期貨合約價格重心明顯下移,上方1615元/噸壓力位較大,下方1550元/噸支撐暫時有效。配合基本面情況來看,支撐動力主要在于成本利潤支撐,上方壓力主要來自現貨價格疲軟。技術面來看,純堿期貨5月合約于1550-1615元/噸區間震蕩為主。

  成交量方面來看,純堿期貨主力合約上市以來日均成交量為7萬手,2020年以來純堿期貨成交量轉差,日均成交量下降至2.6萬手。持倉量來看,純堿期貨主力合約上市以來日均持倉量為4.1萬手,2020年以后純堿期貨主力持倉量明顯減少,日均持倉量減少至2.7萬手。

  二、現貨行情走勢

  2020年以來,我國純堿現貨市場成交整體表現為清淡,1月上旬成交尚可,之后成交情況均不佳,導致堿廠庫存再度高企至100萬噸以上,抑制純堿現貨價格。春節期間國內發生重大公共衛生事件,玻璃(1222, -38.00, -3.02%)廠開工負荷不佳,需求量有所下降。因此,堿廠計劃年后漲價的預期并沒有被下游很好的執行。2020年純堿現貨價格依舊是穩中偏弱走勢。

  下表為國內重堿中間價,具體地區實際執行價有出入,如沙河地區重堿送到價穩定在1500-1530元/噸,更低價格也有聽聞。

  由于純堿下游玻璃生產具有連續性,純堿需求穩定,因此純堿現貨價格暫無明顯的季節性規律。純堿價格波動的主要原因是受到庫存影響,更多的需要關注下游玻璃生產線檢修、點火情況。

  第二部分 純堿市場邏輯

  純堿期貨市場價格在年后以區間震為主,多空力量博弈。

  空頭邏輯主要在于純堿庫存創歷史新高,達115萬噸,節后下游需求減弱。節后期貨市場已經反映空頭邏輯。并且期現套利抑制純堿漲幅。由于基準地現貨價格為1500-1530元/噸,而且聽聞有1500元/噸以下的低價。根據倉儲費、資金成本、交割費用等計算,如果5月合約價格上漲至1640元/噸上方,那么可能會出現無風險期現套利。因此,期貨上漲難有突破。

  多頭邏輯主要在于成本端支撐。由于2019年純堿現貨價格連續下降,部分純堿生產企業處于虧損狀態,市場已經達到盈虧平衡性。并且純堿開工靈活,生產負荷易于調整,所以價格不會跌太多。根據成本運費推算,5月合約純堿下方1550元/噸支撐有力。

  總體來說,空邏輯的高庫存可以被比較看好的后市需求所消化,115萬噸堿廠庫存對于年產銷2500萬噸以上的行業來說形成不了太大的威脅。如果后期需求釋放,那么純堿現貨價格有望上漲,現貨價格上漲,那么所謂的無風險期現套利的期貨價格部分將繼續上移。多頭邏輯的成本端支撐,我們認為比較堅實,只是要把握好需求啟動的時機。

  第三部分 純堿供給端分析

  一、成本端分析

  動力煤市場方面,春節之前,受到前期煤礦安全生產突發事件增多影響,煤礦停產及提前春節放假,產地庫存下行加快,支撐現貨價格。進口逐步放開,但對國內市場沖擊較小。春節之后,大部分煤礦復工延遲,導致供給出現階段性偏緊態勢,港口調入量進一步下滑,可售貨源偏少,貿易商報價走高,煤價整體上漲,價格重心繼續抬升。

  原鹽方面,2020年我國原鹽市場先穩后跌。節前市場交投氣氛清淡,節后,由于運輸不暢,下游兩堿廠家開工負荷不高,原鹽貨源供應量充足,市場交投氣氛清淡。據悉華北地區海鹽價格有所下調,目前國內海鹽主流出廠價格在160-230元/噸(低端為不達標海鹽價格);井礦鹽主流出廠報價在230-370元/噸。

  二、利潤分析

  由于2019年下半年特別是四季度以后,我國純堿現貨價格下跌,導致我國純堿行業整體利潤被壓縮至盈虧平衡線附近。2020年以來,國內聯堿廠家輕堿主流出廠價格在1280-1400元/噸。2月以來,氯化銨市場主流價格上漲20-40元/噸,濕氨出廠價達到400-440元/噸,利潤有所好轉,但整體依舊不佳。受利潤的影響,2020年以來純堿行業開工負荷從2019年末的90%左右下降至76%左右。

  三、純堿產能利用率及生產情況

  產量方面,2020年12月份國內純堿產量在260.9萬噸,同比增加8.4%,2019年1-12月份國內純堿累計產量在2803.6萬噸,同比增加8.6%。

  2020年純堿產量數據國家統計局暫未公布,我們可以從開工率角度來看,純堿的生產情況。2020年2月我國純堿市場開工率為76%,較2020年1月的86%下降了10個百分點,較2019年2月的78%下降2個百分點。整體來看,2020年我國純堿市場產量較2019年末下降10-12%左右。

  四、純堿庫存分析

  受節前集中備貨利好提振,春節前國內純堿廠家庫存持續下降。春節之后,下游復工延后,運輸也受到阻礙,庫存再度積累。隨著物流運輸的好轉,出庫增加,而在純堿出庫增加的同時,開工負荷也在增加,國內堿廠純堿庫存依舊在積累。截止3月6日當周我國堿廠純堿庫存高達118萬噸左右,環比增加12.36%,同比增加63.17%。目前堿廠庫存已經達到近幾年的高點,導致市場信心不足,持續抑制純堿現貨價格走勢。2019年12月中旬,我國堿廠庫存曾一度接近100萬噸的高水平,但到了1月中旬已經下降至64萬噸。目前115萬噸上方的純堿庫存對于年產銷2500萬噸上方的純堿市場而言,并不算非常大的壓力。隨著物流運輸及下游需求轉好后,二季度純堿庫存有望下降。

  第四部分 純堿下游玻璃市場分析

  目前玻璃市場關注的熱點依舊是高庫存。由于下游需求尚未啟動,東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨,而華中地區受到此次重大公共衛生事件的影響幾乎無法出貨,造成玻璃庫存高企。據卓創資訊統計的重點省份(冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼)庫存量來看,2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱,環比大幅增加3122萬重量箱,同比大幅增加76.66%,多數生產企業庫存天數超40天,部分企業庫存爆滿,尋找外部廠庫。從玻璃生產方面來看,由于玻璃企業庫存較滿,并且出庫持續困難,此外小部分也出現原燃料緊缺問題,為此玻璃行業出現不同程度的限產,限產幅度在10-40%不等。截至2月28日,全國浮法玻璃生產線共計298條,在產237條,日熔量共計157045噸,同比日熔量略增375噸,增幅0.24%,環比減少1300噸,降幅0.82%。1-2月份共計復產點火2條,冷修或停產6條,產能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來看。由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高,下游深加工利潤一般,疊加今年春節時間較早,玻璃下游提前停止節點,節前玻璃廠庫存已經同比高出2-5天的庫存。節期間重大公共衛生事件發酵,導致玻璃中下游復工延后。玻璃需求主要源于房地產竣工端,房地產竣工端自2019年下半年轉好,并且2019年房地產開發投資、施工面積數據均比較好。我們預期2020年房地產竣工端還將持續向好。整體來說,玻璃需求總量依舊樂觀,但時間節點延后。

  總體來說,玻璃基本面情況目前處于供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工,在后期復工恢復之后,短時間玻璃市場供大于求,玻璃還有下探空間。中期來看,我們對于需求總量樂觀,需求時渾厚而延綿。在需求總量樂觀的情況下,玻璃供給年內總量是減少的,并且在房地產施工竣工延續的情況下,中長期期很有可能出現供不應求的情況。當前是需求尚未恢復,玻璃廠挺價。因此玻璃行情應該是下探-上漲。

  第五部分 純堿進出口情況分析

  相比于進口純堿而言,我國純堿出口量更大。進口純堿主要是華東沿海地區較多。2020年海工總署尚未公布數據。2019年我國純堿出口量為143.52萬噸,同比增加4.12%。進口量為18.69萬噸,同比減少36.36%。我國純堿進口量減少的主要原因在于國內純堿產能增加,供給寬松局面顯現。并且,我國純堿市場目前積極探索國外市場,尋求更多的出口需求,但受制于國內純堿價格在國際上并不具有競爭優勢,因此出口量目前還是保持穩定的水平。

  第六部分 純堿供需平衡表

  從我國純堿產能近幾年持續擴增,特別是2019年金山化工投產100萬噸純堿產能,我國純堿供需逐步出現寬松狀態。并且,2020年我國純堿市場還有新增裝置繼續投產,如前期山東海天、江蘇華昌、重慶堿胺廠累計投產40萬噸純堿產能,以及2020年底計劃投產的河南駿化、晶昊鹽業、甘肅金昌累計計劃投產50萬噸。基于產能的釋放,2019年四季度以來至今我國純堿市場出現供需寬松的局面,堿廠庫存在100萬噸以上的情況在近三四個月也比較常見。而純堿下游需求特別是玻璃產能新增、置換困難,需求增量短期難以跟上供給,供需寬松狀態預計持續。純堿市場現貨價格也因此出現下跌,已經跌至國內純堿行業的盈虧平衡線,未來落后產能淘汰預計是大勢所趨,純堿市場將會尋求新的平衡點。總體來說,2020年我國純堿市場供需寬松的狀態還將持續,純堿價格重心預計會較2019年有所下移,受成本利潤影響,純堿市場開工率預計不如2019年。

  第七部分 行情分析與預測

  2020年春節之后,鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區間震蕩為主,重心較節前下移,反映出純堿市場供需寬松的基本面情況。目前國內純堿市場弱勢運行,市場交投氣氛清淡。2月下旬以來多數前期檢修廠家已經開車運行,但3月初國內純堿廠家加權平均開工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般,部分純堿廠家仍難以做到產銷平衡。純堿邏輯不變,隨著物流好轉,下游需求逐漸有好轉跡象,后期有望刺激價格上漲。而從預期角度來看,成本端支撐有力,純堿廠開工負荷可靈活調整,并且純堿需求后期有望釋放,因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間,因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主,考慮1550左右低位做多。

  第八部分 套保套利

  一、跨品種套利

  玻璃基本面情況目前供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工,在后期復工恢復之后,短時間玻璃市場供大于求,玻璃還有下探空間。中期來看,我們對于需求總量樂觀,需求時渾厚而延綿。而目前玻璃限產10-40%,在需求總量樂觀的情況下,玻璃供給總量是減少的,并且在房地產施工竣工延續的情況下,中長期很有可能出現供不應求的情況。當前是需求尚未恢復,玻璃廠挺價。因此玻璃行情應該是下探-上漲。純堿基本面情況目前處于底部有支撐,上方有壓力的情況,從力度上來說底部支撐更為有力,因此純堿走勢是筑底震蕩后上漲。目前純堿價格跌至1550元/噸附近,認為是一個相對較好的做多位置,而近期玻璃則大概率繼續走弱。因此可等待機會于-150上方做空玻璃-純堿5月價差。

  二、套期保值

  (一)現貨空頭持有者-買入套期保值為主

  現貨空頭持有者如有采購計劃的玻璃廠、貿易商等待。當前純堿現貨價格已經跌至行業成本線附近,因此純堿現貨價格進一步下跌的空間不大。因此現貨空頭可以考慮買入現貨建庫,也可以考慮在期貨盤面建立虛擬庫存,以防止后期純堿現貨價格上漲帶來的風險,5月合約可考慮于1550元/噸附近買入建倉。

  (二)現貨多頭持有者-等待機會于盤面出貨

  目前沙河地區重堿現貨送到價為1500-1530元/噸,更低的價格也有聽聞。目前鄭商所純堿期貨5月合約價格為1550元/噸,暫無明顯的期現套利機會。如果純堿5月期貨價格上漲至1640元/噸上方,則可能會出現期現無風險套利。暫時等待時機為主。

  第九部分 總結與操作機會

  近兩年純堿產能擴增明顯,而下游需求增量弱于供給增量,近幾個月堿廠純堿庫存多次上升至100萬噸左右。純堿現貨價格自2019年四季度連續走低,目前已經跌至行業成本線附近,行業落后產能劣勢顯現,在行業負荷不出現明顯向下調整,純堿價格重心下移。

  受到成本端的支撐,純堿行業降負荷下降,堿廠挺價心態明顯。如果現貨價格進一步下跌,那么行業開工負荷將繼續下降,對于純堿價格形成支撐。短期來看,當前現貨價格支撐力度明顯,進一步下跌空間不大,對于5月期貨合約來看,1500-1550元/噸支撐力度較大,向下跌破的可能性預計不大。

  2020年春節之后,鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區間震蕩為主,重心較節前下移,反映出純堿市場供需寬松的基本面情況。目前國內純堿市場弱勢運行,市場交投氣氛清淡。2月下旬以來多數前期檢修廠家已經開車運行,但3月初國內純堿廠家加權平均開工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠家新接單情況一般,部分純堿廠家仍難以做到產銷平衡。純堿邏輯不變,隨著物流好轉,下游需求逐漸有好轉跡象,后期有望刺激價格上漲。而從預期角度來看,成本端支撐有力,純堿廠開工負荷可靈活調整,并且純堿需求后期有望釋放,因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間,因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主,考慮1550左右低位做多。

(責任編輯:趙鵬 )
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